崛起中的植物蛋白行業(yè)
1.1 植物蛋白，低脂低碳水的動物蛋白替代植物蛋白是指從大豆，小麥，水稻，豌豆等植物中提取的蛋白質(zhì)。蛋白質(zhì)是人類細胞的重要組成部分，由稱 為氨基酸的單體組成。蛋白質(zhì)對人體很重要，人每公斤體重需要約 0.8 克蛋白質(zhì)，對于 160 磅重的成年人每 天需要約 58 克蛋白質(zhì)。
植物蛋白飲品：動物奶替代品，健康優(yōu)勢凸顯。植物奶指通過浸泡、研磨、高壓均質(zhì)、壓榨等方式將植物加 工成類似于動物奶的顏色和口感的飲品。依原料種類可區(qū)分為：豆?jié){、谷物奶（如燕麥奶）、堅果奶（如核 桃乳、杏仁乳）、椰奶等。
從產(chǎn)品成分和功能上，植物奶可以作為動物奶的替代品，且健康優(yōu)勢更為凸顯：1）不含膽固醇，脂肪尤其 是飽和脂肪含量低，適合心血管疾病患者或者肥胖人群飲用；2）不含乳糖，適合乳糖不耐受人群飲用；3） 含有牛奶等動物奶中缺少的元素，如燕麥中膳食纖維預防心血管疾病、豆奶卵磷脂促進新陳代謝等；4）能 量相對較低，適合控制體重人士減少能量攝取。5）同時，植物奶復合配方技術(shù)成熟，通過營養(yǎng)強化可以彌補含鈣量，維生素 B12 等不足。1.2 植物蛋白概念持續(xù)流行于全球，對標海外窺見趨勢植物蛋白概念在全球持續(xù)流行與發(fā)酵，根據(jù)食品飲料咨詢公司 Innova Market Insights ，2014-2018 年間全 球范圍內(nèi)帶有植物蛋白宣稱的食品飲料新品發(fā)布年均復合增長率為+9%，“植物基革命”已經(jīng)成為 2020 年第一 大趨勢。截止 2020 年，全球植物蛋白飲品的市場規(guī)模約為 168.8 億美元，2010-2020間CAGR 約為 5.5%，增速大幅領(lǐng)先于其他飲料品類。例如，根據(jù)美國飲料行業(yè)刊物《飲料文摘》數(shù)據(jù)，碳酸軟飲料銷量連續(xù) 11 年負增 長；果汁飲料市占率也連年收縮，從 2016 年的 16.64%下降至 2020 年的 15.58%。
對標海外，美國植物奶對動物奶的替代趨勢顯著。根據(jù)《Oatly 消費者調(diào)研》，2017-2020 年美/英/德國分別 有 32%/26%/28%的消費者減少或停止牛奶消費，其中 56%/65%/53%消費者轉(zhuǎn)向消費植物奶，可以看到， 在成熟市場，植物蛋白飲品對動物奶得替代趨勢已蔚然成風。2020 年，美國植物蛋白飲品規(guī)模達到 28.65 億美元，同比+17.7%；2010-2020 十年間 CAGR 為 8.6%。近 年來美國植物蛋白食品進入發(fā)展快車道，根據(jù) ERS 的數(shù)據(jù)，2013-2017 年，植物奶購買從 0.028 上升至 0.038 加侖每戶，CAGR 為 7.9%。根據(jù) SPINS scan Nature and Specialty Gourmet 披露的數(shù)據(jù)，2020 年植物奶 市場規(guī)模占乳制品整體市場規(guī)模的比重已經(jīng)達到 20.4%。
與植物蛋白相對的是，近年來美國乳制品行業(yè)景氣度持續(xù)下降。2019 年 11 月，美國最大的牛奶生產(chǎn)商之一 的迪恩食品申請破產(chǎn)保護；2020 年 1 月，牛奶供應商 Borden Dairy 也提出申請破產(chǎn)保護。美國兩家牛奶巨頭倒下的背后，是牛奶消耗量的大幅下滑，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部，2020 年美國牛奶銷售額約為 140.7 億美元， 相比 2011 年的 155.7 億美元呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢；2019 年美國牛奶消耗量為 2178 萬噸，同比下降 2.0%。在人均消耗量方面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)的數(shù)據(jù)，1975 至今，美國人均液態(tài)牛奶消耗量下降了 40%。美 國農(nóng)業(yè)部（下屬經(jīng)濟研究服務局（ERS）聯(lián)合私人市場研究公司 IRI）披露，2013-2017 年美國每周平均牛 奶購買量從 0.409 下降至 0.359 加侖每戶，CAGR 為-3.2%1.3 健康飲食、素食主義、環(huán)保消費成為植物蛋白飲品發(fā)展長期驅(qū)動力植物蛋白奶因其不含膽固醇、乳糖、脂肪含量低、能量相對較低等特點，長期受到素食主義者與乳糖不耐受 人群的追捧；加之健康環(huán)保消費的消費趨勢，我們認為植物蛋白飲料的核心受眾群體較為穩(wěn)固、大眾化消費 趨勢可期。1）植物蛋白飲品可以作為乳糖不耐受人群補充蛋白質(zhì)的良好方式。乳糖不耐受指一部分人群體內(nèi)乳糖酶不 足或者數(shù)量很低，在攝入含有乳糖食物后乳糖在小腸內(nèi)無法被消化和吸收，而未消化的乳糖會為大腸腸道菌 群的發(fā)酵提供大量的產(chǎn)物，從而表現(xiàn)為腹瀉、腹痛和腸胃脹氣的綜合征。
乳糖不耐受存在由遺傳決定的種族差異，白種人的幾率明顯更低，如北歐乳糖不耐受的人群占比約為 2％ -15％、中歐為 9％-23％、美國白種人為 6％-22％，印度北方為 20％-30％。而在亞洲，乳糖不耐受可達 95％～ 100％。但在人體的新陳代謝中，除尿液和膽汁的分泌不需要蛋白質(zhì)外，其余代謝過程均需要蛋白質(zhì)的參與。 營養(yǎng)學界認為，蛋白質(zhì)營養(yǎng)是最根本，最基礎(chǔ)，最重要和最不可忽視的營養(yǎng)，中國營養(yǎng)協(xié)會建議普通人每日 蛋白質(zhì)的攝取量不低于每千克體重 1.0 克。 因此，乳糖不耐受人群采用植物奶進行蛋白質(zhì)攝入是行之有效的一種補充方式。2）素食主義、健康化與營養(yǎng)化的風潮，從“喝飽”到“喝好”。健康化是 人們選擇植物蛋白的最大驅(qū)動力，牛奶中的牛生長激素可能會增加人們患某些癌癥的風險，同時也有研究表 明乳制品與荷爾蒙相關(guān)的疾病有關(guān)，例如痤瘡和青春期過早。因此，部分秉持健康理念的消費者會主動選擇 植物蛋白飲品進行攝入。3）“清潔”飲食，環(huán)保消費也成為植物蛋白飲品一大驅(qū)動力。人們越發(fā)關(guān)注畜牧行業(yè)對環(huán)境的危害，聯(lián)合國 糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）數(shù)據(jù)顯示，畜牧業(yè)排放的溫室氣體占全球排放量的 14.5%。而減少畜牧業(yè)碳排放的一大方法就是用植物蛋白奶替代動物奶。植選植物奶的資料提到，燕麥在成長過程中 的碳排放量只有牛奶的 1/5；每生產(chǎn) 1 公斤植物基食品，能節(jié)省了 96%的土地浪費與破壞，87%的生產(chǎn)用水、 89%的溫室氣體排放。無獨有偶，根據(jù)燕麥奶 OATLY 招股書，一升燕麥奶代替牛奶，可減少約 80%的溫室 氣體排放、79%的土地使用量以及 60%的能源消耗。因此，西方環(huán)保人士提倡飲用植物奶以降低畜牧業(yè)比重 與碳排放量。
我國植物蛋白奶行業(yè)的發(fā)展及趨勢
2.1 我國植物奶消費空間廣闊、觸底反彈，未來趨勢為高端化對照歐美經(jīng)驗，植物蛋白飲品對動物奶替代率可達 20%或以上。植物蛋白飲品在歐美成為一種風尚，行業(yè)也 已較為成熟，目前植物奶可以占到動物奶份額的 20%。如前所述，行業(yè)發(fā)展的核心邏輯是消費替代、消費升 級、環(huán)保等概念。
根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020 年我國乳制品產(chǎn)量達 2780.4 萬噸；結(jié)合我國目前乳制品消費需求、奶源、進口情況 的總量來看，動物奶總量最高可達約 4500 億左右，對標歐美目前 20%的替代率，行業(yè)空間長期有望達到 900 億甚至更高的規(guī)模。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2020 年我國植物奶規(guī)模僅為 500 余億，提升空間十分廣闊。
對標港臺，大陸植物奶人均消費量仍有廣闊提升空間。2017 年大陸植物奶年人均消耗量為 3.2kg，而飲食、 文化均與大陸一脈相承的中國臺灣、中國香港，人均植物奶消費量分別為 5.3kg、11.3kg；大陸消費量僅為的中國臺灣/中國香 港的 60.38%/28.32%。在消費升級、健康化趨勢持續(xù)的背景下，大陸植物奶消費趨勢有望與港臺趨近，人均 植物奶消費類仍有廣闊的提升空間。
健康意識覺醒加速“植物基浪潮”風起，我國植物奶市場觸底反彈。我國植物奶市場歷史中成功的大單品例 如“六個核桃”核桃乳、露露杏仁露、椰樹椰汁等曾助力行業(yè)高速發(fā)展；經(jīng)過 2013 年前的高速發(fā)展后，傳 統(tǒng)龍頭企業(yè)依舊采取較為單一的產(chǎn)品策略、缺乏新的變革，加之產(chǎn)品品牌定位較低，以及主力三四線城市逐 漸被乳企滲透，市場規(guī)模在 2017 年下降至 511 億。
伴隨著我國居民健康素養(yǎng)水平近三年持續(xù)提升，以及全球“植物基浪潮”等因素，飲料和乳企巨頭如達利、 伊利、統(tǒng)一等紛紛入局，推出植物蛋白新品如“豆本豆”、“植選”等。巨頭的入局使得行業(yè)容量回升，根據(jù) 中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019 年我國植物奶市場規(guī)模已經(jīng)恢復到 536.9 億元，預計 2024 年超過 610 億。
中國植物奶下半場，由高端化升級趨勢引領(lǐng)。我國乳制品產(chǎn)業(yè)不斷進行高端化升級，歷經(jīng)低端紙裝膜→利樂 裝白奶→高端白奶→低溫鮮奶四個階段；作為其替代品的植物奶行業(yè)迎來 V 字反轉(zhuǎn)，也處于高端化趨勢中。2016 年維他奶推出“健康+”布局中高端市場，并在 2018 年推出“健康加法”全面搶奪高端豆奶市場；而 農(nóng)夫山泉在 2019 年推出豆乳基底的植物酸奶；瑞典高端品牌 Oatly 燕麥奶于 2018 年初登陸中國后，迅速覆 蓋 1500 家咖啡館，目前零售端也發(fā)展不俗，在天貓“植物蛋白類目”排名中位列前茅。隨著高端、發(fā)酵市 場被打開，其他細分領(lǐng)域也將迎來升級。
2.2 整體格局分散、細分領(lǐng)域集中，龍頭各自固守傳統(tǒng)產(chǎn)品邊界國內(nèi)植物奶市場呈現(xiàn)細分領(lǐng)域格局集中、龍頭優(yōu)勢大，但總體格局分散的特點。國內(nèi)植物奶各細分品類各有 龍頭品牌，例如養(yǎng)元六個核桃、露露杏仁露、椰樹椰汁、維維豆奶、維他奶等，各自在垂直領(lǐng)域擁有 7 成以 上的份額；但在整體植物蛋白飲料行業(yè)中，格局依舊較為分散，份額最高的養(yǎng)元飲品市占率僅 25%左右，行 業(yè)呈現(xiàn)細分領(lǐng)域格局集中但總體格局分散的特點。
賽道過于細分的傳統(tǒng)使得行業(yè)的產(chǎn)品邊界難以打破，新品研發(fā)少，口味難以升級。細分領(lǐng)域的百億大單品是 公司成為賽道龍頭并穩(wěn)固地位的核心優(yōu)勢，但長期依賴大單品也限制了自身發(fā)展。雖然植物蛋白飲品的生命 周期對比普通飲料較長，但在十年的發(fā)展歷程中依然慢慢進入了衰退周期。過去幾年，國內(nèi)植物奶傳統(tǒng)龍頭 更多的是通過營銷升級、包裝更迭來吸引消費者，沒有成功的進行新品研發(fā)與升級、打破原有產(chǎn)品邊界。
根據(jù)美國植物奶龍頭 White wave 的發(fā)展經(jīng)驗，White wave 僅旗下品牌 Silk（植樸磨坊）就包含豆奶、椰子 奶扁桃仁奶等多個品類，在口味上也涵蓋巧克力、香草等風味；源源不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新、多品類覆蓋的產(chǎn)品矩 陣即是 White wave 的成功因素之一。我們認為，我國植物奶賽道未來龍頭也有望誕生于在各個品類均有布 局與深耕，且創(chuàng)新能力出眾的企業(yè)，打破細分賽道偏安一隅的傳統(tǒng)，領(lǐng)軍植物奶賽道。
2.3 展望未來，看好大豆基底與燕麥奶我們看好大豆基底+多口味/多功效形成的產(chǎn)品矩陣。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國植物奶市場規(guī)模下降時，豆 奶仍能保持 5%以上的增速，這得益于豆奶蛋白質(zhì)含量高于其余植物基類別，且有助于降低膽固醇水平、改 善新陳代謝，骨密度的特質(zhì)；加之中國長期有飲用豆?jié){的文化的因素，使得豆奶的市場接受度較高。大豆基底植物奶細分賽道競爭格局更處于初期，相較于其他植物奶細分行業(yè)龍頭 80%以上市占率，曾經(jīng)的豆 奶龍頭維他奶市占率僅有 40%。隨著伊利、蒙牛等巨頭入局豆奶，行業(yè)格局重塑，銷量龍頭豆本豆僅有 20.7% 占比，格局比較分散。豆基植物奶在本身高蛋白質(zhì)含量的基礎(chǔ)下，易于復合其余植物基進行口味、配方提升；且大豆口感中性，存 在更多產(chǎn)品升級和口味換代可能性。我們認為，巨頭入局培育市場有助于擴大行業(yè)規(guī)模，未來大豆基底+多 口味/功效產(chǎn)品矩陣的布局有望引領(lǐng)市場，占據(jù)植物奶最大份額。
燕麥奶是新起之秀。燕麥富含碳水化合物、脂肪、蛋白質(zhì)等，攝入可降低血清總膽固醇和低密度脂蛋白膽固 醇水平；另外，獨有的 β-葡聚糖是典型的可溶性膳食纖維，對高血糖、高血清膽固醇人群也十分有益；且燕 麥和牛奶同為奶油狀，口感和稠度容易過渡。燕麥奶口感時尚、營養(yǎng)豐富的綜合因素，加之 OATLY、OATOAT 等燕麥奶企業(yè)近年在我國的消費者培育， 賽道進入高增長區(qū)間。2018 年瑞典品牌 OATLY 進入中國市場，截至 2020 年底，進入中國市場不到兩年的 時間里已經(jīng)覆蓋超過 9500 個餐飲服務和零售點，頗受一二線白領(lǐng)喜愛。根據(jù) EC data way 數(shù)據(jù)，2020 年 OATLY 在天貓、淘寶上的銷量分別同比增長 115.4%和 2305.7%。根據(jù)公司公告，OATLY 公司 2019/2020 在全球分別實現(xiàn)了+73%/+107%的營收增速，在亞洲更是實現(xiàn)了+336%/+427%的高增。通過各大品牌教育 一二線消費者心智，“燕麥奶”未來將隨著城鎮(zhèn)化率的普及下沉拓展。
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